4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(ré坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒ坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗u)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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